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我们看好的tob供应链业务是怎样一门生意?

作者:常州到杭州货运公司 上传时间:2021/9/14 浏览次数:

我们近期围绕大物流时代展开了系列研究,我们认为tob供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最大的投资机会,既上篇探讨数智化供应链(服装篇)后,我们发布解码顺丰第15篇,从更大视角来探讨供应链这门生意的实质。1、我们预计未来3-5年是tob供应链服务市场重要发展机遇期及投资机遇期。
建议围绕两条线索开展研究与投资:其一是帮助中国制造、中国品牌降本增效与产业升级;其二是帮助中国制造、中国品牌出海,助力全球化进程。同时,我们认为tob供应链市场迎重要机遇期,基于我们认为:供给端,物流要素(仓、运、配)标准化程度的大幅提升构建了供应链模式大发展的基础;需求端,客户在面对渠道、产品、品牌变化下产生多元化的需求对供应链体系从生产到分销端均提出了更高要求。2、我们通过例证的方式,回顾了ups供应链理念形成到提供的服务,来探讨供应链服务究竟是怎样的一门生意?我们认为ups大力发展供应链业务,基于:其一公司认为供应链外包大势所趋,空间广阔;其二公司认为供应链业务与自身核心包裹业务可以起到协同作用;其三是强化客户长期战略合作关系的抓手。3、报告中我们试图探讨顺丰供应链,能否引领数智化新模式?以及如何看待顺丰vs京东物流在国内数智化供应链市场巨头之争摘要:一、我们预计未来3-5年是tob供应链服务市场重要发展机遇期及投资机遇期。基于我们认为:供给端,物流要素(仓、运、配)标准化程度的大幅提升构建了供应链模式大发展的基础;

需求端,客户在面对渠道、产品、品牌变化下产生多元化的需求对供应链体系从生产到分销端均提出了更高要求。

二、供应链服务究竟是怎样的一门生意?
联邦快递在2000年报中写道:例证是解释供应链内涵概念的最好方式。1)ups供应链服务:聚焦六大行业、提供四项基石服务(仓储和配送、售后支持、运输管理、一体化领导型供应链)。服务1:我们从overstock案例分析ups仓储配送及退货管理业务;
服务2:我们以sealedair案例分析ups售后网上捕鱼的服务支持业务;
服务3:我们以kingsdown为例分析运输管理。
服务4:在这三项之上,ups打造一体化领导型物流服务。
2)供应链业务的矛盾—相对低的营业利润率vs巨头的高度重视。a)ups财务数据显示:供应链业务分部近二十年利润增速6.4%,超过整体,但营业利润率相对较低,维持在7%的中枢,ups2020年调整后营业利润率10%。
b)ups高度重视供应链业务:交叉销售、方案复用、品牌黏性。通过不断并购强化供应链领域内的服务能力;不断调整组织架构以适配供应链业务综合发展;在年报中多次强调供应链业务的重要性。
3)我们认为ups大力发展供应链业务,基于:其一认为供应链外包大势所趋,空间广阔,其二认为供应链业务与自身核心包裹业务可以起到协同作用,其三是强化客户长期战略合作关系的抓手。ups提出交叉销售与方案复用,构成其供应链业务的朴实理念,而供应链业务是公司综合实力象征、有助于提升品牌影响力及增强黏性。三、顺丰供应链:能否引领数智化新模式?1)高速发展的业务。2021年上半年顺丰供应链业务占收入比已达6%。
2)顺丰供应链能否引领数智化新模式。我们分别探讨与珈蓝集团合作美妆一盘货;极效前置方案;与唯品会合作等案例,看公司科技引领探索新模式。我们理解公司三大优势:以多元物流产品、强大物流底盘为基础;相较于物流同行,顺丰科技投入处于显著领先地位;以及相较于科技公司,顺丰具备从行业网上捕鱼的解决方案到物流落地一揽子综合能力。
四、如何看待国内数智化供应链市场巨头之争:顺丰vs京东物流?1)海外路径看,亚马逊与shopify亦是数智化供应链的重要参与者。

2)顺丰vs京东物流:履约方式差异显著,共享数智化供应链大市场。a)传统理解京东物流路径效仿于亚马逊,但中美电商格局及集团战略差异,或致使双方后续发展路径不同。b)传统理解顺丰路径效仿于ups,但顺丰宏图愿景下,更类似ups shopify的模式综合。
c)现阶段下,顺丰与京东物流各有千秋,但顺丰作为独立第三方有自身的特有优势,展望未来鄂州机场有望将顺丰供应链推上新台阶。
五、投资建议:1)盈利预测:我们维持盈利预测,即预计公司2021-23年实现净利分别为40、68、98亿,对应eps 0.8、1.4、2元,对应pe分别为77、45及31倍。2)投资建议:我们维持观点,公司拐点基本确立、趋势明确,正处于市值修复战略机遇期。我们维持分部估值方式,即预计时效快递以2022年维度看,可价值2700亿,其他业务基于2022年给予1.5倍ps估值,合计约3900亿市值,维持一年期目标价86元,强调“强推”评级。风险提示:时效快递增速不及预期,投入成本及新业务亏损超出预期。

一、我们预计未来3-5年是tob供应链服务市场重要发展机遇期
我们认为,tob供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最重要的投资机遇,建议围绕两条线索开展研究与投资:其一是帮助中国制造、中国品牌降本增效与产业升级;其二是帮助中国制造、中国品牌出海,助力全球化进程。在报告《解码顺丰(14)》中,我们提出观点:新型供应链体系会帮助企业客户将供应链从成本中心转向“效益中心”,助力行业客户产业链升级,具备强社会价值。供应链从组织形式看属于“集成”模式,即通过优势资源的整合、信息技术的运用,将合适而完备的产品矩阵-网上捕鱼的解决方案提供给客户。我们以普通的制造业成品为例:从生产到交付消费者终端,需要经历原料采购物流、生产加工物流、成品分销物流三大环节。每个环节根据所运输和存储的物品特性、体量不同,所使用的物流模式均有所区别。1)上游原材料环节:以大宗商品为主,通常以铁路、水路、公路整车运输方式为主,部分特殊原料及半成品、零部件需要依赖海外进口,涉及跨境运输。2)中游生产环节:生产工艺和流程较为复杂的行业如电子、汽车等,需要专业的供应商协助配送和管理零部件库存,包括直送、循环取货、vmi等方式,并完成从库存到生产线环节的组织和配送(厂内物流)。3)下游分销环节:包含国内和出口两条链路。a)国内链路中:传统线下经销商及直营渠道,通常涉及总仓、区域仓、前置仓、门店等多级分销环节,需要根据货量选择整车、专线、零担、快递等方式运输,线上电商渠道下,通常采用整车、专线等方式将成品运输至电商仓/平台电商仓,并通过快递或仓配方式实现产品交付。在全渠道一盘货的趋势下,多级仓储及多渠道库存分割下的复杂物流需求将进一步整合。b)出口链路中:传统大宗贸易以海运方式为主,高货值产品选择空运,跨境电商趋势下,衍生海外仓模式,通过提前将商品备货,缩短产品交付时间。因此看似简单的商品从生产到交付给消费者,其间经历了多项环节,而如何使得流程高效运作,就是对供应链体系组织的考验以及供应链服务的价值所在。我们认为tob供应链市场迎重要机遇期,基于我们认为:供给端,物流要素标准化程度的大幅提升构建了供应链模式大发展的基础;需求端,客户在面对渠道、产品、品牌变化下产生多元化的需求对供应链体系从生产到分销端均提出了更高要求。
(一)供给端:物流产品要素标准化程度的大幅提升构建了供应链模式大发展的基础
1、仓-运-配三要素的标准化程度提升使得供应链高效组织具备了基础。按照服务要素划分,在物流执行环节主要包括仓储、运输、配送三项核心要素。而近年来这三项要素的标准化程度大幅提升,使得供应链企业高效组织整合资源具备了基础。具体来看:1)仓储环节:包含仓储园区开发和仓储运营管理,多样化、精细化的仓储形态丰富了产品组合。从所有者形式看,包括自有仓、第三方仓、云仓等;从属性看,包括普通仓、冷链仓、专业仓等;从生产性功能看,包括vmi仓、hub仓、备品备件仓等;从流通环节功能看,包括总仓、分仓、前置仓等。市场规模看:全社会物流费用中,仓储保管环节费用规模约5.1万亿,此外管理费用规模约1.9万亿。我们以海晨股份合肥vmi仓库为例做说明:a)品牌制造商作为采购方,向其境内外供应商提供一定周期订单需求计划预测,零部件供应商根据订单需求预测安排生产;b)供应商在完成生产后,通过海运、空运或陆运的方式将货物送至采购方合肥联宝指定vmi仓库,仓库管理者海晨股份进行收货、核验、签收实物,并进行系统入库和仓库存储放位,同时实时把收货库存同步至客户合肥联宝的系统中;c)制造商发送生产物料需求计划,海晨将其所需原材料根据要求的种类和数量、型号等分拣、配送至合肥联保指定的生产线,并将出货信息反馈给供应商,实现物权转移。vmi模式服务模式下,零部件采购方和供应商都变革了传统的独立预测模式,尽最大可能地减少由于独立预测的不确定性导致的资金、商品和物料的浪费,降低了供应链的总成本。
2)运输环节:
按照运输方式可划分为公路运输、铁路运输、空运、江河海运。其中公路运输根据重量、模式可划分为整车、专线、零担、快递市场以及提供车货匹配服务的网络货运平台。跨境物流服务商通常以货运代理形式出现,提供关务、跨境运输及部分海外仓储服务。市场规模看:全社会物流费用中运输费用约7.8万亿。3)配送环节:包含城配(同城货运)和即时配,市场规模分别约为1万亿及1200亿,但与运输环节存在部分重复计算。运输 配送综合来看:标准化程度越来越高。
2、进一步从运-配角度看,占比最高的公路货运在不断优化组织形式
近二十年来,公路货运量占总运量比重的75%左右,是我国最主要的货运运输方式,铁路与水路占比9%与16%,此外为航空及其他。2020年公路货运占比73.8%。
1)我们以公路货运为例,根据货物重量划分,可分为整车、零担、快递三类。
a)整车,或ftl:约3.8万亿市场一般托运的货物重量超过三吨,托运人通过整车装运方式,通过干线运输,直接将货物从出发地运输到目的地。根据满帮集团招股书披露,2020年整车货运市场规模约3.76万亿人民币,占整个公路货运市场的61%。同时披露:2020年,全国约3100万辆卡车,其中4吨以上的重中型卡车有910万辆(包括货车620万辆,工程车290万辆);约3500万卡车司机,其中有1370万重型和中型卡车司机(包括920万货运卡车司机和450万工程卡车司机)。b)零担,或ltl:约1.6万亿市场一般托运的货物重量在30公斤至3吨之间,托运人所托运的货物不足以装满一整车,通过多个托运人拼车的方式将货物凑满一整车进行运输。根据满帮集团招股书披露,零担货运的市场规模约1.57万亿人民币,占整个公路货运市场的25%。其中:小票零担货物重量在30公斤至500公斤之间,市场规模约0.4-0.5万亿人民币;大票零担货物重量在500公斤至3吨之间,市场规模约1.1-1.2万亿人民币。零担市场近年增速高于整车市场。c)快递:约0.9万亿市场货物重量一般在30公斤以内。2020年快递行业收入约8800亿人民币。
2)从标准化程度来看,快递>零担>整车。
快递行业已经构建了基于不同时效和服务标准的产品体系,标准化程度最高;零担市场近年来受到需求端的变化在推动龙头集中度提升,其产品标准化次于快递;整车市场是标准化程度偏低的市场,但是已经具有不同角色的参与者在试图整合行业发展,整车市场网上捕鱼的解决方案的升级在助力供应链组织者的效率提升。目前在整车市场成规模的参与者,可分为:平台型、专业运输型、综合服务型三类a)平台型公司:网络平台进行信息匹配与撮合交易业务,属于相对轻资产运营模式,更多在于解决临时性货运需求。代表企业为满帮集团等。满帮集团按交易总规模(gtv)计算,是2020年中国最大的数字货运平台,截至2020年12月31日,其注册的重型和中型卡车司机总数量是网络货运平台第二名至第五名合计数量的两倍之多。b)专业型运输型公司:业务端采用轻重结合的模式,“轻”主要体现在公司建设网络货运平台实现车货匹配,与平台型模式类似;“重”主要体现在公司与客户签署合同(合同物流模式),使用自有运力或寻找外部运力为客户开展运输服务,需要进行客户拓展、运力聘请等业务,参与整个物流运输的全部环节。代表企业为福佑卡车等。福佑卡车:拥有自营车队,与ka客户签订合同为其开展干线运输服务,福佑2020年营业收入35.66亿元,前三大客户德邦快递、京东物流、顺丰营收占比55.8%,与满帮收取服务费逻辑不同,福佑参与整个运输链条的完整交易环节,通过自身车队运输或寻找外部承运方赚取差价模式获得收入。c)综合服务型公司:拥有线下物流园区节点,在园区内能够客户可开展货物分拨、车辆维修、车辆加油等服务;依托线下物流园区开展线上撮合交易业务。代表企业为传化智联等。
(二)需求端:客户需求的多元化使得供应链企业发展正当时
供应链业务是涉及计划、采购、仓储、制造、运输、逆向一体化的网上捕鱼的解决方案,我们不妨将其划分为生产环节与流通环节两部分来理解。1、生产端:快速反应 成本压力使供应链效率提升成重要课题1)快反 库存压力催化柔性供应链在《解码顺丰系列(14)》报告中,我们提出,以消费者为中心的新零售模式逐步铺展,势必要求提升对需求变化反应的敏捷性,部分产品供应链模式逐步由大规模批量生产转为柔性化生产,尤其是c2m等模式的出现,供应链体系需要满足相对小规模、多品种、多批次的生产需求。报告中我们以服装行业为例,分析了推行柔性供应性以达到首单生产比例下降,快速反应系统的订单比例逐渐提升的效果。注:服装行业的快速反应系统指的是企业面对多品种、小批量的需求市场,不是以期货形式储备产品,而是准备各种要素,在用户需求产生时,能以最快速度抽取要素,及时“组装”为成品。以太平鸟为例:2019年以生产、销售快反为特点的商品管理深度方案已经在太平鸟主要品牌全面铺开,夏款、冬款的期货订单比例下降到预估销售量的70%以下。此外,太平鸟加快季中开发,集中补货的模式(补货时间缩短为20~30天),以确保库存可控,该模式占女装品类比重已经达到10%以上。以阿里巴巴推出的犀牛智造工厂为例:其旨在帮助中小服装企业进行供应链柔性化改造。传统服装行业工厂订单平均1000件起订、15天交付的流程,而在犀牛工厂内,代工流程可以缩短为100件起订、7天交货,满足中小服装企业(尤其是电商)小批量、多批次的生产需求。在需求端,犀牛工厂依靠打通淘宝和天猫数据,为品牌商提供精准销售预测,让按需生产可以规模化实施。作为新型的智造工厂,犀牛实现全厂无线 iot 互联、生产全链路数字化、动态产线平衡,并逐步建立了柔性换产、一键插单、智能排产等数字化能力。
2)成本端:劳动力成本持续上升,需要寻找新的利润空间
近年来国内人口红利的放缓,制造业劳动力供给不足,土地成本的不断上升,东南亚国家人口和土地成本比较优势不断显现。如作为典型的劳动力密集型产业,纺织服装行业在生产过程中对于劳动力成本较为敏感,国内纺织服装企业面临人工成本持续上升,营业费用、管理费用攀升等困境。面对外资品牌的竞争,国内服装企业在品牌力提升和供应链效率方面亟需寻求新的突破,对销售渠道和供应链进行改革以寻找新的利润空间势在必行。
2、分销端:零售环境正在变化,提出更高的供应链组织要求
我们认为相比较传统零售,新零售环境下带来三大核心变化:多元零售业态、更下沉市场、私域流量崛起。
1)多元零售业态:线上渗透率持续提升 渠道多元化
a)背景:线上渗透率提升 线上渠道多元化其一,线上渗透率持续提升。我国网购渗透率:从2015年不到10%提升至2019年的20%,20年疫情加速渗透率提升,20年6月一度达到25.2%的高峰,最高同比提升4个百分点,21年7月渗透率为23.7%。分品类来看,2019年我国消费电子、家电、纺织服装、美妆个护产品线上渗透率居前,分别达到46.5%、44.5%、34.3%、30.3%。其二,互联网新流量崛起加速线上渠道多元化。短视频、直播、社交电商等新形互联网流量崛起,为商家和消费者创造了更多元的消费渠道。以快手为例:日活接近3亿,月活接近5亿,2018年开始布局电商业务,2019年gmv已经达到596亿元,2020年最新gmv已经超过3800亿元。京东物流创新与研究院发布的研究指出,流量端分散赋予新品牌新的土壤,完成从0-1的搭建,而流量不断分散,产品与供应链却会走向集约。

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